【消息】探路者转型户外旅行综合服务平台仍处整合期

公司发布年度报告和2014年一季报。(1)2013年收入14.45亿,同比增30.7%;营业利润2.68亿,同比增38.6%;净利润 2.49亿,同比增47.5%;EPS为0.59元。(2)Q4当季收入6.13亿,同比增27.3%;营业利润1.12亿,同比增43.1%;净利润 1.07亿,同比增22.6%。(3)2013年Q1收入3.18亿,同比增16%;营业利润0.88亿元,同比增28.7%;归属于上市公司的净利润 0.78亿,同比增31.5%。分红预案:每10股送红股2股(含税),同时每10股派发现金股利2.5元(含税)。与此同时,公司对14年经营计划如下:探路者品牌净新开店不少于150家,Discovery品牌净新开店不少于60家,预计实现营业收入不低于18亿元,同比增25%,净利润3.15亿元,同比增27%。 电商平台发展迅猛,弥补线下收入增速放缓影响。2013年14.45亿收入主要由探路者主品牌贡献,阿肯诺和Discovery仍处于培育期(13年收入贡献分别为318万元和259万元)。从渠道看,13年公司将经销商纳入线上分销平台,大力发展电商渠道,线上分销商已超300家,收入达2.8亿,同比增148.7%,收入占比已达19.3%。线下渠道新增219家达1614家,其中直营店195家,加盟店1419家;13年线下传统渠道渠道11.65 亿,同比增17%。从产品看,服装和鞋品仍是主要品类(收入占比93.5%),保持了30%以上的销售增速,装备收入增速有所放缓。 13年营业利润率高于收入增速源于严控费用。13年毛利率下滑0.9个百分点至50%,结合其分区域毛利率情况,华北地区8.2亿收入(增49%)、毛利率大幅提升7.7个百分点至61%,我们估计主要源于直营电商占比快速提升;其他批发为主区域毛利率下降幅度更大。严控费用下利润增速超过收入增速:销售费用同比增23.6%至2.53亿,主要来自于销售规模扩大带来的人工费用、市场推广和商场费用的刚性增加;管理费用同比增15.5%至1.57亿,主要源于人员费用和研发费用的增加。14年Q1毛利率保持稳定,并继续严格控制费用,销售费用同比增7.5%至0.47亿,管理费用同比增1.9%至0.27 亿。

大环境不佳背景下,探路者给予经销商授信略增加;但依然处于非常良性水平。13年经营性现金流净额2.18亿,同比下滑3%:受经销商授信加大的影响,13年应收账款和应收票据总计为1亿(较去年同期增0.56亿),同比增128%,远高于收入增速,周转率天数增加了近一倍到18天;存货2.9亿(较去年同期增1.28亿),源于皮肤衣等产品提前入库。2014年Q1经营性现金流净额为-1.2亿,较去年同期减少0.68亿:其中存货较年初增加24%至3.6亿,应收款项较年初增加18%至1.18亿。

向“户外旅行综合服务平台”转型仍处整合期。公司在2013年中期提出该战略,并注册1亿成立天津新起点投资管理有限公司。2013年公司对外投资额共4916万,其中,收购Asiatravel 14.15%股权耗资3941万,即收购绿野14.6%股权约耗资975万(按合同分期付款、后期仍有股权支付款)。如何推动三方的资源整合互补和用户的共享挖掘,整合仍在推进中。

投资建议:结合2014年两次订货会增速、以及电商业务发展速度,我们预计2014、2015年收入增速 20%、20%,净利润增速36.8%、20.7%,EPS分别为0.78元、0.94元,对应PE分别为26.5、21.9倍;考虑到公司在户外细分行业中龙头地位、公司对高管的充分激励、在不佳的背景下依然取得业绩增速、以及向“户外旅行综合服务平台”转型的预期,维持对公司推荐评级。

短期股价表现的催化剂:本周“绿野优品”的发布以及后期智能穿戴新品的推出。潜在风险在于线上快发展同时,线下加盟业务存在不确定性。

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